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“三選一”，猜猜熔斷機制會怎麼改？
騰訊財經特約自媒體 環球老虎財經 作者 趙雲帆
去年股指期貨被推倒風口浪尖的時候，輿論一度還呈現兩股勢力互掐的局面。而待到熔斷機制當上瞭主角，事情卻演變成瞭眾口一詞的指責。熔斷機制一定會修改，問題是怎麼修？
隔日，證監會發言人鄧舸在記者招待會上集中回答瞭兩個問題，一是1.1萬億股減持解禁期到期後的處理，一是對熔斷機制當天即遭觸及的態度。對於之後的一個問題，鄧舸表示熔斷機制的完善不是一步到位的，也沒有統一的做法，需要在實踐中逐步探索、積累經驗、動態調整。證監會將根據熔斷機制實際運行情況，不斷完善相關機制。
如此說來，熔斷機制一定會修改，問題是怎麼修？
“中國版”熔斷機制是什麼時候被提出的？很多人都以為是9月初推出的，其實在7月市場波動開始放大時，證監會就曾公告過計劃推出的30幾個市場平抑配套措施 ，其中就有所謂的熔斷機制。
那段時間，熔斷機制隻是一個被淹沒在眾多救市措施中的一個不起眼的政策，其遲遲沒有被放到臺面上討論。到8月底直至9月初，A股經歷瞭史上最為嚴酷的連續暴跌，才換來監管層9月7日正式發佈征求意見稿。
同樣的事情發生在11月底，那時上證指數在經歷連續修復性行情後，突然暴跌5.48%。投資者在“憶苦”的同時，突然想到“我們不是有熔斷機制麼？為什麼股指沒有被熔斷？”，隨後到來的是輿論的一片口誅筆伐。而僅僅過瞭一周，上交所、深交所、中金所同步正式發佈指數熔斷相關規定，並宣佈將於2016年1月1日起正式實施。
回顧整個過程，熔斷機制的推出，頗有被市場“牽著鼻子走”的意味。每當暴跌襲來，監管者們就會在隔周宣佈熔斷機制新進展，政策施行顯得猶豫不決。
在9月7日的征求意見稿中，熔斷機制意見征求截至日期定為9月21日。然而正式意見征求結束的時間，卻被推遲到瞭9月26日。在初步的征求意見稿中，觸發5%閾值後休市的時間為30分鐘之久，現在卻改成瞭15分鐘。
種種跡象都表明，熔斷機制的推出，遠非一帆風順。
爭論的中心——磁吸效應？
是什麼讓政策制定者施政猶豫不覺？隔夜A股市場的表現已經給出瞭最好的答案——熔斷機制可能起不到平抑股價的作用，反而會加大市場的波動。
監管者內部的爭論，也得到瞭一些信息的證明。彌達斯金融就在博文中提到，在他們通過內部渠道得到的一份證監會系統研究報告中，研究者通過實證研究提出，在磁吸效應明顯的A股市場中，設置熔斷將會放大市場波動。
這篇報告開題便直斥“三所”之非：
2015年6月，股票和金融期貨市場出現瞭異常波動，為完善市場價格穩定機制，上交所、深交所、中金所在12月4日正式發佈瞭指數熔斷相關規定。這次引入熔斷機制，從設計到實施時間較短，對可能的復雜影響沒有充分論證、研究。
隨後，文章提到瞭磁吸在A股中土地2胎融資缺錢急用哪裡借錢的表現。
磁吸效應的具體表現有三個特點：一是在接近漲跌停或熔斷價格水平時，價格上漲或下跌的速度會越來越快。二是發生漲跌停或熔斷的概率會顯著地高於價格在漲跌停或熔斷價格水平附近但不觸發的概率。也就是說，當有可能觸發漲跌停或熔斷時往往就會觸發。三是磁吸效應發生的過程中往往伴隨成交量的劇烈變化和價格波動加劇。
簡單來說，大傢都見過磁鐵——距離磁鐵越近，吸力越大。經過實證研究發現，原先的漲跌停制度下，“漲/跌停板”的位置就像是放瞭一塊磁鐵，從7%漲/跌到8%平均需要14~15分鐘，從8%漲/跌到9%平均需要12~11分鐘，從9%漲/跌到10%則縮短到10分鐘左右。
除瞭速度加快之外，磁吸效應完全改變瞭股價落點的概率。研究指出，股價收盤最終落在漲/跌8%到9%區域的概率，遠高於股價落在9%至10%概率，顯示一旦瀕臨漲跌停板，很多個股都被“吸”到瞭漲跌停板上。
從設計的角度，A股漲跌停板本身就是一種“可以交易熔斷機制”。如果再在5%和7%位置加上兩個熔斷點，就好似把A股改成瞭一艘三級火箭，平抑的工具，最終卻變成瞭助推器。
熔斷措施會如何修改？
隔夜的提早下班的金融界大佬並沒有停止他們對熔斷機制的口誅筆伐。當然，更多人在為監管者們獻言獻策。
現在，證監會已經發聲將完善熔斷機制，我們不妨來看一下他有哪些選項吧。
方法A：拉大閾值距離
A股經常大起大落，如果以收市變幅估計，從今年6月8日滬深300指數見頂至9月7日的60多個交易日，就有12次符合熔斷機制，平均每5個交易日觸發一次，且其中未計及開市期間升或跌逾5%的交易日。
如此之大的波動率，在暫停閾值與休市閾值之間卻隻預留2個百分點的漲跌幅，猶如給股價一前一後裝上瞭兩個發動機。
施行多閾值熔斷機制的國傢中，美國為標普500指數設置瞭兩個閾值，其分別為7%和13%，中間的空間達到6個百分點。而為道瓊斯指數設置的熔斷閾值達到3個，其分別為10%，20%和30%，中間距離高達10個百分點。
在日本，兩個主要指數期權熔斷分作三擋，間距為7個百分點；在韓國一檔閾值為8%，二擋、三擋分別為15%和20%。
當然，考慮到A股個股10%的漲跌幅限制，拉大閾值距離變得很難。如果按照此方法行事，那麼漲跌停板限制必須被取消。
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方法B：合二為一
如果不取消漲跌停板限制，那麼將閾值“合二為一”變成瞭接下來可以考慮的辦法。
有私募基金經理建議，將目前5%、7%的閾值合並為6%的單閾值，在閾值觸及後暫停15至30分鐘交易時間，不設置休市閾值。
他指出，5%和7%距離過小，且因上證指數本身就有10%的漲跌停限制，7%的滬深300跌幅幾乎等同於大盤跌停，在此點位熔斷交易，其實是剝奪瞭多頭在跌停位置抄底的機會。
方法C：個股熔斷閾值
磁吸效應本質上也是一種羊群效應。當大傢對閾值有瞭共識，市場就會在相同的位置發生共振。
針對這點，最簡單的方法就是不公開交易暫停的觸發條件，實際上德國的股票交易所就是這麼做的。
具體怎麼做呢？答案在於對個股實施不同點位的熔斷機制，造成“群羊無首”的局面，打破羊群效應。
2015年8月一篇研究英國個股熔斷機制的文章發現，這一限制可以防止個股價格下跌時對其他股票不利的傳染，而被暫停交易的股票本身並不會受到明顯的不利影響，其研究的對象恰恰是中國的ST制度。
從1998年4月開始，中國對ST（特別處理）股票實行5%的價格限制。作者集中對比研究瞭漲跌停板被取消時間段（上交所在1992年5月21日到1996年12月15日，深交所在1992年8月17日到1996年12月15日沒有漲跌停限制）和1997-2000年的股價，發現差異化的漲跌停確實限制瞭股價的波動，同時漲跌停制幫助市場在暴跌（指數單日下跌超過3%）後價格回升，體現在有價格限制的時間段內，股市在暴跌後的價格波動率相對於取消價格限制階段更快地回到平常水平。
事實上，實施全市場熔斷機制的市場，幾乎都有個股熔斷機制；反之，實施個股熔斷機制的市場，並非全部都有全市場熔斷機制。美國、日本、韓國都是個股、全市場並行熔斷，英國、新加坡和日本則是隻有個股，沒有全市場熔斷。
文章來源：“環球老虎財經”微信公眾號，騰訊財經已取得授權，再次轉載需得到原公眾號授權
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20160106/014604.htm
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